中信建投期货【原油】：负反馈弱化供应瓶颈逻辑 90美元支撑或岌岌可危

作者 | 中信建投期货  田亚雄 

本报告完成时间  | 2022年08月4日 16：55

本文引用能化首席董丹丹的中信数据和逻辑支持，鸣谢！建投颈逻辑美岌岌

10万桶的期货增产是1982年以来OPEC的最小增产幅度之一

8月OPCE会议达成的10万桶/日的增长仅仅相当于0.1%的全球需求，这很大程度地否定了拜登此前期望通过游说OPEC增产以缓解美国通胀压力的原油应瓶元支目标。OPEC如此的负反政治表态引起了商品市场的连锁反应，原油增幅不及预期---美国通胀预期上行---美国加息幅度预期上行。馈弱可危值得注意的化供是本轮商品反弹实际源自于通胀预期下行后的鸽派表态，而原油增产预期的撑或破产也否定了本轮商品反弹的基石，随后伴随着由加息预期升温带来的中信风险偏好下行，商品市场大幅走弱，建投颈逻辑美岌岌这是期货我们的重要看法。

IEA报告证实负反馈的原油应瓶元支成型

EIA，中信建投期货研究

我们理解本周的负反EIA报告实质是负反馈的确认，体现为弱需求向开工率的馈弱可危传导。在季节性的化供居民出行需求提前见顶之后，本周汽油库存增加16万桶，并向上游反馈，美国炼厂开工率从92.1%下降到到91%。即便柴油消费表露出一定程度的韧性，但仍未能抵挡需求走弱的冲击，但全球柴油的裂解价差也逐步处于大幅回落的过程中。

注：1．欧洲Gas Oil（瓦斯油，一种通过蒸馏中等沸程和粘度的石油而形成的燃料油）2.Heating Oil（取暖油或热油，是一种低粘度的液体石油产品，用作熔炉或锅炉的燃料）裂解价差大幅走低，从6月份高点80美元每桶将至50美元每桶。

负反馈的形成就相当程度地弱化了供应瓶颈的担忧，而需求的走弱极有可能是趋势性的。在此前我们复盘了过去几轮原油的超级周期，发现高油价抑制需求的解释力在经济景气时期并不明显。原油需求分项里26%是柴油代表的工业消费，68%是汽油代表的交运消费，二者需求都有相当程度的韧性，我们的观测方法主要是通过裂解价差的观测，但一旦经济景气被衰退取代，原油需求或开启急速下行。

在1980年代的衰退期全球原油年度需求同比下滑3.6%-4%，在2008年金融危机年份全球原油年度希求同比下滑2%，因此，每当原油需求的负反馈兑现，这对于价格的抑制是立竿见影的。

当前我们理解原油在90美元的支撑或岌岌可危，主观策略上，我们看空燃油，原油和需求偏负面的。

风险提示：美国通胀超预期下行，7月美国非农数据和CPI读数至关重要

建投主观策略模拟累计净值：新高

注：本报告展示的数据均为主观策略运行的历史信息，仅用于交流展示，不构成对市场运行情况的预期和操作建议，请投资者勿以此作为交易参考。

研究员：田亚雄

期货投资咨询从业证书号：Z0012209